第六章创业融资
⏹复习思考题
1.创业融资困境的原因是什么？
2.创业企业不同阶段的融资需求是什么？
3.如何把握债务融资与权益融资之间的关系？
创业资金4.创业融资的渠道有哪些？
5.如何与天使投资和风险投资打交道?
6.创业融资的流程有哪几项内容？
⏹复习思考题
1.创业融资困境的原因是什么？
创业融资难源于创业活动的高风险性。这种风险包含了两部分，一部分来自创业活动本身固有的风险，即创业企业的不确定性，另一部分来自外部投资人对创业活动风险的感觉，即信息不对称。
1．不确定性
创业活动本身面临非常大的不确定性，尽管既有企业也面临环境的不确定性，但创业企业的不确定性比既有企业面临的风险和不确定性要高得多。创业企业缺少既有企业所具备的应付环境不确定性的经验和组织竞争能力。缺乏创办新企业的经验，缺乏进行创业管理的知识和经验，在商机把握和资源组织方面能力不强等，进而加剧了创业企业的不确定性。据统计，我国新创企业的失败率在70％左右。国外有学者估计，新创企业在2年、4年、6年内的消失率分别是34％、50％、60％。创业企业的高失败率给投资者带来很大的风险，导致了创业融资难度增加。
2．信息不对称
信息不对称是经济生活中普遍存在的现象。在创业融资中同样存在着信息不对称，一般来讲，资金需求者比投资者对自己、企业的产品、企业的创新能力、市场前景更加了解，处于信息优势的地位，而投资者则处于相对信息劣势的地位。
投资前的不对称可能导致逆向选择，那些质量不高的创业企业可能包装得很漂亮，而真正优秀企业有可能没做好这方面的工作。投资后的不对称则与道德风险有关，被投资的公司的创业者可能通过股权稀释、关联交易，滥用资金、给自己订立过高的报酬等侵害投资者的利益，投资者对创业者的行为很难监控。
2.创业企业不同阶段的融资需求是什么？
创业融资具有鲜明的阶段性特点。创业融资不仅仅是筹集创业的启动资金，而是包括了整个创业过程的所有融资活动。了解不同阶段的融资需求，做到融资阶段、融资数量与融资渠道的合理匹配，才能有的放矢，化解融资难题。不同阶段的创业融资循环见图6—1。
1．种子期的融资需求特征
在种子期，创业企业尚处于孕育阶段，需要投入资金进行开发研究，以验证商业模式的
可行性。此时，对资金的需求主要体现在企业的开办费用、可行性调研费用、部分技术研发费用等。总体而言，资金需求较少，同时，企业没有任何收入记录，资金来源有限，面临技术、市场、财务以及创业团队不稳定等风险。因此，以赢利为目的的外部资本一般不会介入，只能依靠自我融资或亲戚朋友的支持，亦有可能获得天使投资。
2．创业期的融资需求特征
创业期资金量需求逐步增大，主要用于购置生产设备、产品开发及产品营销费用等。由于市场处于拓展阶段，市场占有率低，企业资产规模小，缺乏赢利记录，缺少抵押、担保能力，企业仍面临较大的风险。传统的投资机构和金融机构很难提供足够的资金支持。此时，创业者应根据企业的实际修正商业计
划书，充实相应的企业战略规划，调整组织机构，完善企业营销策略，规划未来销售收入和现金流量，仍然需要依靠自我融资或亲戚朋友的支持，亦有可能获得天使投资。
3．成长期的融资需求特征
在成长期初期，收入仍然少于开支，企业现金流为负，现金需求量增大。此时，企业的市场风险和管理风险尚未解除，未能形成足够的抵押资产以及建立较好的市场信誉。在中期，企业销售迅速扩大，收入大幅增加，收支趋向平衡，并出现正的现金流，但资金需求量急剧增加，需要大量资本投入生产营运。在成长阶段后期，实现规模效益的欲求使企业迫切需要吸纳外部资本。对资金的需求主要表现在企业的规模营运资金，如扩大固定资产投资、扩大流动资金、增大营销的投放等。此时，企业表现出高度的成长性，形成较好的市场声誉，且具有一定的资产规模，现金流处于较好状态，但为了提高市场占有率，扩大企业规模，仍然需要大量资金，有可能获得风险资金的投资。
4．成熟期的融资需求特征
在成熟期，企业在产品生产、营销服务和内部管理方面已经成熟，创业企业的管理与运作处于较优状态，企业进入稳定发展轨道，风险显著下降，资本需求量稳定且筹资较前面任一阶段都更加容易。此阶段，尽管现金流能够满足现有业务的发展需要，但新的机会不断出现，企业仍需外部资金来实现高速增长，资本扩张成为这一时期企业发展的内在需要，因而规模扩大成为此阶段融资需求的重要特征，获得
银行资金的可能性较大。
总之，企业创业在不同的发展阶段；表现出不同的融资需求特征。一般来说，随着新创企业生命周期的扩展，从种子期到成熟期资金需求量越来越大，而风险则相对越来越小，资金供给和需求的矛盾伴随着整个创业过程。
3.如何把握债务融资与权益融资之间的关系？
债务融资是借款性质的融资，资金所有人提供资金给资金使用人，然后在约定的时间收回本金并获得预先约定的固定的利息，所获得的利息也不因为企业经营情况的变化而变化。权益融资是投资性质的资金，资金提供者占有企业的股份，按照提供资金的比例享有企业的控制权，参与企业的重大决策，承担企业的经营风险，一般不能从企业抽回资金，其获得的报酬根据企业经营情况的变化而变化。因为不同性质的资金对企业的经营有不同的影响，所以创业者应该合理安排各种资金的比例。
4.创业融资的渠道有哪些？
1．自我融资
每一个创业者都应该明白，创业是有风险的。当准备创业时，必须放弃原有的待遇，将自己的所有精力和智慧都投入到新创企业中，同时，还需要将自有资金的大部分投入到新创的企业中。
一方面，创办新企业是捕捉的商业机会实现价值的过程，将尽可能多的自有资金投入其中，可以在新创企业中持有较多的股份，创业成功后，将获得较大的创业回报。另一方面，自我融资是一种有效的承诺，它告诉其他投资者，创业者对自己认定的商业机会十分有信心，并且会谨慎地使用新企业的每一分钱。这种信号会适度缓解信息不对称的负面作用，增加其对新创企业投资的可能性。
当然，对很多创业者来说，自我筹资虽然是新企业融资的一种途径，但它不是根本性的解决方案。一般
来说，创业者个人的资金对于新创企业而言，总是十分有限的，特别是对新创大规模企业来说，几乎是杯水车薪。
2．向亲朋好友融资
亲朋好友是创业融资的重要来源。家庭成员和亲朋好友由于与创业者的个人关系而愿意给予投资，这有助于克服非个人投资者面临的一种不确定性：缺乏对创业者的了解。在创业
初期，创业者往往缺乏正规融资的抵押资产，缺乏社会筹资的信誉和业绩。因此非正规的金融借贷——从创业者的家人、亲戚、朋友处获得创业所需的资金是非常见效、十分常见的融资方法。有调查发现，企业在初创期75％以上的资金来源于自身积累和民间借贷，在企业发展阶段，其资金来源主要为初创时的自有资金、留存收益以及银行借贷。
虽然从家庭成员和亲朋好友处获得资金相对比较容易，但是也存在着许多弊端。在使用家庭成员和亲朋好友资金时，创业者必须明确所获得资金的性质是债权性资金还是股权性资金。必须告诉他们存在的风险，对债权性资金要讲明其利息率和还本付息计划，对股权性资金不能承诺未来支付红利的时间。必须要用现代市场经济的游戏规则、契约原则和法律形式来规范借贷或融资行为，保障各方利益，减少不必要的纠纷。创业者还需要在接受投资之前仔细考虑投资对家庭成员或朋友的影响。家庭成员和朋友对新企业的投资应该建立在他们对投资成功的信心之上，而不是因为他们认为有这个义务。
5.如何与天使投资和风险投资打交道?
天使投资有三个方面的特征。一是直接向企业进行权益投资，二是不仅提供现金，还提供专业知识和社会资源方面的支持。三是天使投资的金额一般较小，而且是一次性投入投资程序简单，短时期内资金就可到位。天使投资者的类型有以下几种：
1．公司型天使。公司型天使是指已提前退休或辞职的大公司公司的高级经理人员。除了可以获得资金外，企业家还可以劝说这些后台老板做某些高级管理职务，如在企业发展部门。
2．企业家型天使。这是最多一种投资者，他们中大多拥有和成功地经营过企业。由于这种投资者都有其他的收入来源而且从IPO和部分整体收购中取得收益，所以他们愿意冒更大的风险，投资更多的资本。所以企业家型天使很少投资于自己专业领域外的企业，这种投资者几乎总是在董事会占有席位，但却很少尽到管理方的义务。
3．狂热型天使。这种投资者的年龄较大，他们从自己创建的事业中取得独立的财富而且有简单的工作安排。对他们来说投资是一种爱好。他们很少在董事会中任职也不参与管理。他们的投资额相对较小。一般为1万美元，甚至几千美元。
4．微观管理型天使。这是一种非常谨慎的投资者。他们大多曾经创建过企业，所以他们会把自己的工
作策略强加给所投资的公司。虽然，他们并不要求发挥管理方的作用，但他们往往要求是董事会的成员。如果企业经营得不太好的话，他们就会采用新的经理人。
5．专家型天使。这里的“专家”是指投资者的职业，如医生、律师或会计。这种投资者喜欢对那些提供自己熟悉的产品或服务的公司进行投资。他们很少要求成为董事会的成员，但在企业经营
风险投资的运作程序
①寻和筛选项目。寻投资项目是一个双向的过程，可以是风险企业提交商业计划书，再由风险投资机构进行评审遴选，也可以是风险投资机构主动去寻投资项目。这一阶段在国外被称为协议起源。在美国，一个很重要的风险投资协议来源是“工作分派系统”。各种投资协议可能通过他们的上级机构、贸易伙伴或朋友等委托给风险投资公司。约占整个风险投资协议总量的65%。第二个重要的协议来源是中介组织或中间人，约占25%。协议的第三
个来源是通过网络关系、贸易活动、会议和专家讨论会等方式。
风险投资公司要对申请的投资项目进行最初的甑别和筛选，筛选的根据先是一些概括性标准，然后再进一步深入分析。在美国，最初的筛选过程趋向于风险资本家所熟悉的投资领域，并规定投资规模，说明提供基金的步骤。一般说来，获得风险投资机构青睐的项目（企业）必须具有巨大的市场潜力、先进的技术、持久的竞争优势等特点。
②详细评价。一旦某一申请项目通过了最初的筛选，风险资本家就得对该项目进行更详细的评估。评估项目涉及到项目的技术水平、市场潜力、资金供给、经营管理人员的素质乃至政策、法律等复杂因素，需要由各方面专家组成的专门班子来完成。在挑选项目的标准中，技术是重要的，但更重要的是产品的市场和经营管理人员的品质。对经营管理人员的考察，主要侧重于以下几个方面：管理者在经营一个处于成长阶段的公司方面经验如何，在所从事行业的技术水平方面有多高以及在管理工作中是否有过成功的记录等。
评估项目还有一个重要的方面是投资风险评估。要对风险项目的全过程中可能存在的技术风险、市场风险、工程风险、管理风险、财务风险和政策风险等进行充分的估计和考虑，并提出必要的相应对策。风险投资家对风险企业发展不同阶段上考察重点是有区别的，在首轮投资中投资者考察的因素依次是：管理队伍、技术和产品的特性；而后续投资中则注意企业实施计划的效果，另外，不同的投资者由于其知识背景、信息掌握、投资偏好和项目的不同，在排序和权重上亦存在差别。
6.创业融资的流程有哪几项内容？
一、融资前的准备
1．建立个人信用2．积累人脉资源
二、测算资本需求量
1．估算启动资金2．测算营业收入、营业成本和利润3．编制预计财务报表
4．结合企业发展规划预测融资需求量
三、融资渠道的衡量
1．企业发展的阶段性与获得资金的可能性
(1) 种子期。(2) 创业期。(3) 成长期。(4) 成熟期。
2．融资成本
3．资金的稳定性
4．企业控制权
5．非资金因素
四、融资推介及谈判