富国⾸创⽔务REITs深度分析报告：存量污⽔处理⼚的⽣意经
我国公募REITS正扬帆起航。REITs起源于美国，亚洲REITs市场起步于⼆⼗世纪初，发展迅速。我国当前的REITs主要⽴⾜基础设施建设，公募REITs正扬帆起航。国内近期推出的REITs主要是与基建项⽬挂钩，与传统的基建融资⽅式相⽐，REITs在拓宽融资渠道、盘活存量资产、降低地⽅政府债务压⼒等⽅⾯具备较⼤的优势。n基础资产优越，⾸创股份为国内⽔务环保产业市场化改⾰的⾸批践⾏者。本基⾦的基础资产为污⽔处理类市政基础设施项⽬，分为深圳项⽬和合肥项⽬。两个项⽬的污⽔处理结算量近三年均保持稳定增长，污⽔处理服务费的回收率、抽样出⽔⽔质达标率均达到100%。⾸创股份为REITs的原始权益⼈和运营管理机构，是国内环保⾏业的龙头，为⾸批环保投资领域的上市公司。公司深耕环保产业，经过⼆⼗余载的发展，业务从初期的城镇⽔务、⼈居环境改善，延伸⾄⽔环境综合治理、绿⾊资源开发与能源管理，业务范围覆盖全国并拓展海外。整体来看，⾸创股份增长空间较⼤、资产负债率较稳定、现⾦流充裕、融资渠道通畅。
⽔务项⽬契合REITs要求，REITs发⾏促⽔务发展迎变⾰。REITs⾸批试点优中选优，⽔务⾏业较好契合要求。1）⽔务项⽬以TOT、BOT等模式与当地政府签订特许经营权开始项⽬运营，商业模式成熟稳定。2）处理⽔量稳定抗周期波动，处理⽔价可调满⾜合理回报，项⽬盈利能⼒确定性较强。3）付费模式理顺&政府专项⽀付保障项⽬优异现⾦流。⽔务稳定扩张兼具成长，REITs发⾏⽔务发展模式迎变⾰。供给端处理规模同步扩张，城市污⽔处理率接近97%。需求端居民⽣活⽔平与城镇化率⽔平共振，促⽔务⾏
业需求扩容。
公⽤事业属性兼具成长，解决资源环境与经济发展，⽔务⾏业焕发活⼒迎变⾰。1）推进提标排放，⽔务运营市场扩容。2）流域治理新模式，赋予⽔务⾏业新内涵。3）污⽔资源化市场需求推动技术进步，打开市场新空间。
REITs底层⽔务资产优质，成长稳定现⾦流优异。深圳项⽬位于深圳核⼼区域，核⼼资产处理规模稳中有升。项⽬处理量稳定增长，项⽬提标改造处理单价提升。合肥项⽬区域发展潜⼒⼤，项⽬成长性较好。底层资产成本刚性可调价，盈利能⼒有保障。两个项⽬利润率稳中有升，营业成本随规模增长，调价机制设⽴保障合理利润率。底层资产现⾦流优异，⾼质量发展为⾼分红奠定基础。⾸创在⼿⽔务资产规模⾏业领先，龙头地位凸显。北京国资委下属上市企业，2016-2020年收⼊业绩复合增速25%，污⽔处理&垃圾焚烧占⽐⾼。稳定利润率&优异现⾦流，展现公司卓越管理能⼒，且富国基⾦项⽬团队专业性强。资产运营管理⽅及基⾦管理⼈有望构建专业经验壁垒，为⾸创REITs项⽬提供有⼒保障⽀持。
风险提⽰：1）管理风险；2）利益冲突风险；3）税收等政策调整风险；4）集中投资风险；5）基⾦治理风险；6）与基础资产相关的风险。
1.何为REITs？
1.1.什么是REITs？——房地产证券化的重要⼿段
REITs是Real Estate Investment Trusts的简称，中⽂名为“房地产信托投资基⾦”。
REITs是房地产证券化的重要⼿段。房地产证券化就是把流动性较低的、⾮证券形态的房地产投资，直接转化为资本市场上的证券资产的⾦融交易过程。房地产证券化包括房地产项⽬融资证券化和房地产抵押贷款证券化两种基本形式。REITs通过发⾏收益凭证来汇集投资者的资⾦，由专业投资机构进⾏房地产投资经营管理，最终将投资综合收益分配给投资者。全球⼤多数REITs都在主要证券交易所进⾏交易，为投资者提供了许多好处。
REITs的魅⼒在于：通过资⾦的“集合”，为中⼩投资者提供了投资于利润丰厚的房地产业的机会；专业化的管理⼈员将募集的资⾦⽤于房地产投资组合，分散了房地产投资风险；投资⼈所拥有的股权可以转让，具有较好的变现性。
根据组织形式，REITs可分为公司型以及契约型两种。公司型REITs以《公司法》为依据，通过发⾏REITs股份所筹集起来的资⾦⽤于投资房地产资产，REITs具有独⽴的法⼈资格，⾃主进⾏基⾦的运作，⾯向不特定的⼴⼤投资者筹集基⾦份额，REITs股份的持有⼈最终成为公司的股东。契约型REITs则以信托契约成⽴为依据，通过发⾏受益凭证筹集资⾦⽽投资于房地产资产。契约型REITs本⾝并⾮独⽴法⼈，仅仅属于⼀种资产，由基⾦管理公司发起设⽴，其中基⾦管理⼈作为受托⼈接受委托对房地
产进⾏投资。
⼆者的主要区别在于设⽴的法律依据与运营的⽅式不同，因此契约型REITs⽐公司型REITs更具灵活性。公司型REITs 在美国占主导地位，⽽在英国、⽇本、新加坡等地契约型REITs则较为普遍。
根据投资形式的不同，REITs通常可被分三类：权益型、抵押型与混合型。权益型REITs投资于房地产并拥有所有权，权益型REITs越来越多的开始从事房地产经营活动，如租赁和客户服务等，但是REITs与传统房地产公司的主要区别在于，REITs主要⽬的是作为投资组合的⼀部分对房地产进⾏运营，⽽不是开发后进⾏转售。抵押型REITs是投资房地产
于，REITs主要⽬的是作为投资组合的⼀部分对房地产进⾏运营，⽽不是开发后进⾏转售。抵押型REITs是投资房地产抵押贷款或房地产抵押⽀持证券，其收益主要来源是房地产贷款的利息。混合型REITs顾名思义是介于权益型与抵押型REITs之间的，其⾃⾝拥有部分物业产权的同时也在从事抵押贷款的服务。
市场上流通的REITs中绝⼤多数为权益型，⽽另外两种类型的REITs所占⽐例不到10%，并且权益型REITs能够提供更好的长期投资回报与更⼤的流动性，市场价格也更具有稳定性。
根据运作⽅式的不同，有封闭与和开放型两种REITs。封闭型REITs的发⾏量在发⾏之初就被限制，不
得任意追加发⾏新增的股份;⽽开放型REITs可以随时为了增加资⾦投资于新的不动产⽽追加发⾏新的股份，投资者也可以随时买⼊，不愿持有时也可随时赎回。封闭型REITs⼀般在证券交易所上市流通，投资者不想持有时可在⼆级市场市场上转让卖出。
根据基⾦募集⽅式的不同，REITs⼜被分为公募与私募型。私募型REITs以⾮公开⽅式向特定投资者募集资⾦，募集对象是特定的，且不允许公开宣传，⼀般不上市交易。公募型REITs以公开发⾏的⽅式向社会公众投资者募集信托资⾦，发⾏时需要经过监管机构严格的审批，可以进⾏⼤量宣传。
私募型REITs与公募REITs的主要区别在于：
第⼀，投资对象⽅⾯，私募型基⾦⼀般⾯向资⾦规模较⼤的特定客户，⽽公募型基⾦则不定;
第⼆，投资管理参与程度⽅⾯，私募型基⾦的投资者对于投资决策的影响⼒较⼤，⽽公募型基⾦的投资者则没有这种影响⼒。
1.2.源于何处？
——源于美国，亚洲发展迅速，我国REITs正扬帆起航
REITs起源于美国，1960年9⽉14⽇，时任美国总统艾森豪威尔签署《房地产投资信托发法案》，将房
地产和股票投资的最佳属性相结合，创造了⼀种可以投资于创收型房地产的新⽅法，即我们现在所熟知的REITs。REITs的重要意义在于其⾸次将商业房地产投资的收益带给了普通美国⼈，在此之前，这些收益只能以⼤型⾦融中介机构为媒介才能获得或者仅富⼈能够享有。此后，美国REITs经历了蓬勃的发展，其模式被全球许多国家所借鉴，如今有40多个国家和地区（包括所有G7国家和近三分之⼆的OECD国家）采⽤了美国REITs的⽅法。
美国REITs的发展主要经历了三个阶段：
初始阶段1960-1978：REITs经历了初期的调整，市场规则逐步完善。⽴法⽅⾯，1976年出台《REITs简化修正案》，加强了对REITs分红和收⼊的限制。产品⽅⾯，购物中⼼、铁路、仓库等地产扩充进⼊产品组合。
成长阶段1979-2007：现代REIT的基⽯《1986年税制改⾰法案》出台，REIT被允许经营和管理房地产，⽽不仅仅是拥有房地产或者为其融资。此后权益型REITs进⼊快速发展阶段，产品种类不断丰富。
成熟阶段2007⾄今：2008年出台《REIT投资和多样化法案》，允许REITs进⾏多元化物业投资，进⼀步分散风险。产品⽅⾯，投资领域⾄基建、林场、医疗保健等⾮传统领域。
作为全球最早、最成熟的REITs市场，在历经了半个多世纪的发展后，如今，美国REITs市场为投资者
提供结构丰富、涉及多种领域的产品，⽽美国也成为了全球REITs市场的标杆：规模⽅⾯，根据Nareit数据，截⾄2021年3⽉，美国REITs的总市值约1.35万亿美元，居世界⾸位。将近1.45亿美国⼈（约43％的美国家庭）直接或通过共同基⾦、ETF等⽅式间接持有REIT份额。
产品类型⽅⾯，按照投资⽅式可以分为权益型REITs、抵押型REITs和混合型REITs。权益型REITs是美国REITs市场的主体，占⽐超90%，主要通过投资底层不动产并拥有其所有权，享受底层资产产⽣的现⾦流和增值收益。权益型REITs 涉及基建、住宅、零售、⼯业、⾃助仓储，酒店、林地等多个领域。
根据底层资产的差别可以分为商业零售类、住宅类、办公楼类、医疗类等，其中以商场、购物中⼼为代表的商业零售类地产占⽐最⾼，住宅和写字楼次之，覆盖基础设施的REITs相对较少。不过近⼏年基础设施和⼯业类REITs发展较为迅速。从上市交易的REITs规模来看，最⼤的三个分别来⾃通讯（基础设施类）和物流仓储（⼯业类）。受益于移动互联⽹以及未来5G的⼤发展，通讯成为通讯类REITs最主要的底层资产。电⼦商务和⽹上购物的兴起则对⼤规模的物流
⽹以及未来5G的⼤发展，通讯成为通讯类REITs最主要的底层资产。电⼦商务和⽹上购物的兴起则对⼤规模的物流配送中⼼和仓储类设施提出了更⾼、更⼤的需求。另外值得注意的是数字中⼼REITs在近些年的快速发展，数字经济、云存储和5G等技术已经是未来不可阻挡的趋势，该类REITs的发展空间具有较⼤的潜⼒。
亚洲REITs市场起步于⼆⼗世纪初，虽然起步较晚但发展迅速。⽇本是亚洲最先发⾏REITs的国家，规模为亚洲第⼀。截⾄2019年底，J-reits规模约1,518亿美元，数量为67只，底层资产类型丰富（多元化资产、办公楼、物流、住宅、零售等）。J-reits发展历程概述：
2001年：发⾏第⼀只J-reits，⾸批发⾏⼈为三菱地所和三井不动产。2005-2007年：⽇本经济复苏的⼤背景下，租⾦增长、资产价格提升带动J-reits进⼊快速发展期，规模和数量剧增。2008年：受到美国次贷危机影响，J-reits市场陷⼊停滞。2010年⾄今：⽇本央⾏实⾏量化宽松政策，⼤举购买J-reits，市场逐渐修复，近⼗年来，J-reits市场规模翻了近三番，数量也近乎翻倍。
新加坡是亚洲第⼆⼤REITs市场，规模约745亿美元，数量为38只，允许跨境投资，为投资全球房地产提供了有效途径。新加坡REITs的特点之⼀：主要投资标的为资产，据REITAS统计，新加坡REITs仅投资境内房地产的⽐例只有约15%。中国⾹港REITs市场于2005年起步（规模约332亿美元），虽然数量仅10只，但经营和投资模式较为完善，为亚洲REITs市场树⽴了标杆。
我国官⽅层⾯对于REITs的研究可以追溯⾄2001年，在随后的近20年中，房地产政策的变动客观上影响了REITs的发展进度。2020年4⽉，发改委和证监会共同发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基⾦（REITs）试点相关⼯作的通知》，以基础设施REITs的形式推出了试点⽂件，我国公募REITs制度与市场建设正式拉开帷幕。推进基础设施REITs的重要意义包括深化⾦融供给侧结构性改⾰、盘活存量资产、降低债务杠杆、促进储蓄投资转化和完善多层次资本市场。
1.3.Why REITs？——投融资多视⾓看REITs的发展优势
对于投资者⽽⾔，REITs是⼀种低门槛投资房地产的⼯具，通过把地产或项⽬证券化，REITs的收益主要来⾃两部分：较⾼的分红和长期较稳定的资产升值。同时由于与股票、债券的低相关性，REITs也成为⼤类资产配置中不可或缺的⼀环，具体⽽⾔：
长期有竞争⼒的收益率。从历史上看，REITs的长期收益可以和其他股票相媲美。稳定⽽⾼⽐例的分红。REITs分红丰厚是⼀⼤特点——它们必须把每年应税收⼊的⾄少90%⽤于分红，⽽这些分红通常是来⾃租⾦等稳定的现⾦流收⼊。
流动性好。上市的REITs份额可以在交易所交易，这⼀流动性远远⾼于直接投资相关地产或者项⽬。
更加透明。作为公募资产，REITs对于底层资产和项⽬的信息披露要求更⾼，例如项⽬需要⾯临独⽴的审计，并公开审计结果，需要⾯临相关新闻媒体的持续追踪等。
资产多元化。从历史上看，地产的在中长期的收益往往与股市和债市相关性较低，在资产组合中适当加⼊REITs，可以在降低波动率的同时获得相对更⾼的收益。
我国当前的REITs主要⽴⾜基础设施建设，除了具备REITs的⼀般性特点外，还有以下看点：基建投资⽅“领投”。相关规定要求原始收益⼈（基建投资⽅）必须要参与战略配售，配售⽐例⾄少是20%。这有
利于保护中⼩投资者的利益。
未来空间⼤。在新基建的倡导下，未来可选的⾼质量资产会越来越多。随着产业政策的倾斜，包括5G通信设施、城市轨交、数据中⼼、特⾼压、新能源车充电设施等领域的资产也有望为REITs提供新的空间。
融资⽅⾯，国内近期推出的REITs主要是与基建项⽬挂钩，与传统的基建融资⽅式相⽐REITs具备较⼤的优势。具体⽽⾔有以下⼏个⽅⾯：
⾔有以下⼏个⽅⾯：
拓宽融资渠道，解决资⾦瓶颈问题。传统的基建融资模式多以政府投⼊为基础，引⼊银⾏贷款或商业资本，融资渠道较为单⼀，主要以政府债券和信贷为主。REITs通过将基础设施的巨额、长期投资转化为⾼度分散、充分流动的⾦融产品，⼀⽅⾯能有效对接⼴⼤个⼈投资者的零散资⾦，将海量的储蓄资⾦转化为基础设施企业的权益资本；另⼀⽅⾯可为基础设施原始投资者构建⼆级市场交易退出的新渠道，吸引社会资本积极参与，实现万亿级存量基础设施与储蓄资⾦和社会资本的有效对接。
盘活存量资产，形成良好的投资循环。基建项⽬资⾦需求量⼤、回收周期长，传统基建融资模式下投资资⾦⼤量沉淀，难以实现有效周转。REITs的发⾏及未来扩募将协助发起机构有效盘活存量资产，回
笼前期投资资⾦进⽽投资于新的基础设施补短板项⽬建设，形成良性循环，可较好缓解基础设施资产投资资⾦回收周期长的根本性问题，为基础设施⾏业长期可持续发展提供强⼤的资本⽀持。
降低负债率，化解地⽅债务风险。传统基建融资往往要以政府或企业的杠杆率上升为代价，造成较⼤偿债压⼒，未来融资空间也受到限制。近年来地⽅政府隐性债务的化解主要是通过展期或置换的⽅式，只能暂时缓解流动性压⼒，并未真正化债。RIETs具有权益性和⾮债性，通过资产盘活，引⼊社会资⾦、拉长期限，通过资产收益逐步化解债务，降低地⽅政府债务压⼒。
2.富国⾸创⽔务封闭式基础设施证券投资基⾦
2.1.富国⾸创⽔务封闭式基础设施证券投资基⾦概览
富国⾸创⽔务封闭式基础设施证券投资基⾦拟由富国基⾦管理有限公司负责公开募集。该基⾦为契约型封闭式，拟在成⽴后在上海证券交易所上市交易，存续期限为40年，⾸次发售采⽤向战略投资者定向配售、向⽹下投资者询价配售和向公众投资者定价发售相结合的⽅式进⾏，⽬前项⽬进展为已受理。
从交易主体来看，富国⾸创⽔务封闭式基础设施证券投资基⾦涉及的主要交易主体有基⾦管理⼈（富国基⾦管理有限公司）、基⾦托管⼈（招商银⾏股份有限公司）、原始权益⼈及基础设施项⽬运营⽅（北京⾸创股份有限公司）。
从交易架构来看，该基⾦的整体架构为：
1、基⾦管理⼈将基础设施基⾦认购资⾦以专项资产管理⽅式委托资产⽀持证券管理⼈管理，资产⽀持证券管理⼈分别设⽴并管理富国⾸创⽔务⼀号基础设施资产⽀持专项计划，基⾦管理⼈取得资产⽀持证券，成为资产⽀持证券持有⼈
2、资产⽀持证券管理⼈代表⾸创⽔务⼀号基础设施资产⽀持专项计划受让合肥⾸创和深圳⾸创100%股权。
3、专项计划设⽴后，资产⽀持证券管理⼈将向项⽬公司提供借款；
4、基⾦存续期间，基⾦管理⼈、运营管理机构负责基础设施项⽬的各项运营管理事宜；
股票分析报告
5、项⽬公司将项⽬运营过程中产⽣的项⽬公司运营收⼊归集⾄监管账户；
6、项⽬公司向资产⽀持证券管理⼈偿还相应借款的本⾦和/或利息，并分配股息、红利等股权投资收益（如有）；
7、专项计划收到项⽬公司偿还的借款本息和分配的股息、红利等股权投资收益（如有）后，资产⽀持证券管理⼈应向资产⽀持证券持有⼈（即基⾦管理⼈）分配资产⽀持证券当期收益，基⾦管理⼈在取得资产⽀持证券当期收益后按照基⾦合同的约定进⾏基⾦份额收益分配；
该基⾦80%以上的基⾦资产投资于城镇污⽔处理类型的基础设施资产⽀持证券，穿透取得基础设施项⽬完全经营权利。该基⾦的其他基⾦资产可以投资于利率债、AAA级信⽤债或货币市场⼯具等法律法规或中国证监会允许基⾦投资的其他⾦融⼯具。该基⾦不投资于股票，也不投资于可转换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外）、可交换债券。
富国⾸创⽔务封闭式基础设施证券投资基⾦的整体治理架构主要分为基⾦层⾯、专项计划层⾯和基础设施项⽬运营管理机构层⾯，其中基⾦份额持有⼈⼤会可理解为“最⾼权⼒机构”。当出现基⾦合同约定的基⾦份额持有⼈⼤会召集事由
机构层⾯，其中基⾦份额持有⼈⼤会可理解为“最⾼权⼒机构”。当出现基⾦合同约定的基⾦份额持有⼈⼤会召集事由时，基⾦管理⼈、基⾦托管⼈、代表基⾦份额10%以上的基⾦份额持有⼈以及基⾦合同约定的其他主体（如有），可以向基⾦份额持有⼈⼤会提出议案。基⾦份额持有⼈⼤会由基⾦管理⼈召集，基⾦托管⼈及代表基⾦份额10%以上（含10%）的基⾦份额持有⼈可书⾯提议召开。
该基⾦的费⽤组成主要为管理费与托管费，管理费分为固定管理费与浮动管理费两个部分，基⾦托管费则根据最新⼀期定期报告披露的基⾦合并报表中基⾦净资产的0.01%的年费率计提。
基⾦的发售机制分为战略配售、⽹下询价并定价、⽹下配售、公众投资者认购等活动。发售对象分别为战略投资者、⽹下投资者及公众投资者。基⾦份额的⾸次发售将通过向战略投资者定向配售、向⽹
下投资者询价发售及向公众投资者定价发售相结合的⽅式进⾏。根据基⾦发售场所，本基⾦包括场内和场外两种认购⽅式。基⾦份额的认购价格通过⽹下询价的⽅式确定。
基⾦份额的认购费⽤：1）对于战略投资者，认购费为0；2）对于⽹下投资者和公众投资者，本基⾦在认购时收取基⾦认购费⽤。投资者如果有多笔基⾦份额的认购，适⽤费率按单笔分别计算。
2.2.富国⾸创⽔务封闭式基础设施证券投资基⾦基础资产概览
本基⾦的城镇污⽔处理类型的基础设施项⽬为深圳项⽬和合肥市⼗五⾥河污⽔处理⼚PPP项⽬。
2.2.1.深圳项⽬
深圳项⽬位于⼴东省深圳市，属于污⽔处理类市政基础设施项⽬。深圳项⽬为采⽤BOT模式（Build-Operate-Transfer，即建设-运营-移交模式）的特许经营项⽬，包含福永⽔⼚、松岗⽔⼚、公明⽔⼚的特许经营权。其中，福永⽔⼚设计规模为12.5万吨/⽇；松岗⽔⼚设计规模为15万吨/⽇；公明⽔⼚设计规模为10万吨/⽇。深圳项⽬分为⼀期BOT模式建设和针对⼀期建设成果的提标改造。
深圳项⽬的污⽔处理结算量近三年保持稳定增长，随着福永⽔⼚、松岗⽔⼚和公明⽔⼚于2019-2020年陆续完成提标改造⼯程，污⽔处理服务费单价亦实现⼤幅增长；污⽔处理服务费的回收率均达到100%。
付现成本主要由电费和药剂费构成，福永⽔⼚、松岗⽔⼚和公明⽔⼚的吨污⽔⽣产成本（电费、药剂费）2019年较2018年分别下降20.98%、8.96%及20.22%；2020年深圳项⽬电耗和药耗⽐去年同期增加，主要原因是2020年福永、松岗和公明三个⼚都进⾏了提标改造和运⾏。福永、松岗和公明三个⼚的抽样出⽔⽔质达标率均达到100%。
2.2.2.合肥项⽬
合肥项⽬位于安徽省合肥市，属于污⽔处理类市政基础设施项⽬。合肥项⽬为采⽤TOT+BOT模式的PPP（政府和社会资本合作）项⽬，合肥项⽬共分为四期，其中⼀期项⽬设计规模为5万吨/⽇；⼆期项⽬设计规模为5万吨/⽇；三期项⽬设计规模为10万吨/⽇；四期项⽬设计规模为10万吨/⽇。
合肥项⽬的污⽔处理结算量近三年保持稳定增长，污⽔处理费服务费单价保持不变，污⽔处理服务费的回收率均达到100%。付现成本主要由电费和药剂费构成，2019年吨污⽔⽣产成本较2018年、2020年较⾼的原因主要是，2019年由于污⽔浓度较⾼，频繁开机导致吨⽔耗电量较⾼；2020年进⽔泵风机等⼤型设备开启状态良好，不需要频繁调整频率，运⾏稳定，达到了正常运营状态。抽样出⽔⽔质达标率均达到100%。
2.3.富国⾸创⽔务封闭式基础设施REITs原始权益⼈及项⽬运营管理机构
富国⾸创⽔务封闭式基础设施REITs的原始权益⼈和运营管理机构均为⾸创股份。
⾸创股份成⽴于1999年，为北京市国资委下属企业，是国内环保⾏业的龙头，于2000年上市，为⾸批环保投资领域的上市公司。⾸创股份率先践⾏国内⽔务环保产业市场化改⾰，深耕环保产业，经过近⼆⼗余载的发展，公司业务从初期的城镇⽔务、⼈居环境改善，延伸⾄⽔环境综合治理、绿⾊资源开发与能源管理，业务范围覆盖全国并拓展海外。公司