07 Gold Master
2015  中国房地产金融
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特别报道
Special RepoRt 盘活更多存量资产，房地产企业借力房地产资产证券化路径走上轻资产运营之路。
王闻  发自上海
存量资产，
房地产市场最后一块蛋糕
鹏华前海万科REITs封闭式混合型发起式证券投资基金获批，成为国内首只获批的公募REITs基金。该基金的获批，是一项将商业地产资产证券化的重要实践。
德晟资本资产证券化部总经理施年对《中国房地产金融》表示，鹏华前海万科推出的公募REITs，是房地产资产证券化的有益尝试。基金资产不超过50%的部分通过增资入股，获得万科前海企业公馆50%的
股权，该部分股权对价12.7亿元。基金的获利方式，是在股权持有期内，获得股权对应的前海企业公馆项目100%的实际或应当取得的，除物业管理费收入之外的营业收入。另外，不低于50%的基金资产将投资于固定收益类资产、权益类资产等。
首募期间，认购金额最低是10万元，追加认购单笔最低金额1000元。计划募集规模30亿元，基金封闭运作十年并在深圳证券交易所上市交易，基金封闭运作期届满后，会转为上市开放式债券型基金。
施年指出，这不仅为中小投资者提供一个投资于房地产市场的通道，降低房地产投资进入门槛，同时也改变了房地产企业长期以来重资产经营模式。预计，未来将有一大批房地产企业将旗下优质物业打包成REITs进行上市。
事实上，早在鹏华、万科之前，对房地产资产证券化的探索就曾有过多种途径。
Stock Asset, the Last Cake
据施年介绍，在已经成功操作的案例当中，中信建投设立的海印股份信托受益权专项资产管理计划以其旗下运营管理的商业物业的经营收益作为主要还款来源，通过信托及券商资管专项计划双层隔离的方式，进行证券化运作，这是房地产领域商业物业运营商对资产证券化的一次探索，也是业内比较关注的典型案例。
另外在中信华夏苏宁云创资产支持专项计划中，项目结构设计时，企业把11家自有优质门店资产通过资产证券化方式作价43.42亿元转让给中信华夏苏宁云创资产支持专项计划。转让完成后，苏宁云商将以稳定的租赁价格和长期租约照常经营原有门店。项目运作将给苏宁带来19亿元的税后净收益。通过结构化设计产品已非常类似于REITs的结构，是对REITs 项目操作的一次尝试。目前已经发出来的项目中，另一款类REITs产品中信启航是从结构安排上较为接近REITs的，项目具有非常优质的基础资产，产品劣后级由中信金石基金持有，以REITs方式计划退出。一块操
“以上市公司海印股份为例，主体评级是AA-，如果这样独立发债是很难融资的，何况是民营企业，所以把现金流打包，形成资产包之后用大业信托做SPV（特定目的机构），然后进行现金流覆盖，把评级测算到AA，再经过层层增信，比如现金流归集方式、现金流覆盖倍数等，然后再让AA-的
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